上周五，长端利率横盘震荡数日后在降息预期引导下快速下行，但是市场对短期内降息与否仍然存在较大分歧。我们认为年初降成本需求强、效果好的背景下，春节前后可能存在降息窗口。

　　降息预期再现，利率大幅下行。全面降准落地，银行间资金面进一步放松，短端利率大幅下降，后半周长端利率也大幅下行。影响利率的主逻辑从在基本面复苏面前犹疑不决，到降准落地、降息预期再起，以及配置力量进场，开年债市机会兑现。

　　支持方：基本面复苏力度弱、通胀低于预期激发市场降息预期。经历了市场长期的讨论后，基本面周期性复苏的证据仍然不够有力，市场对货币宽松的预期开始转变，降息预期渐起。12月通胀整体低于预期，预计后续通胀也难有超预期表现，降息的掣肘有所弱化，成为降息预期再起的主要原因。另一方面，市场对12月信贷数据预期有所修正，也使得稳增长、降成本目标下货币宽松的长逻辑演变为短期主要影响因素，随着配置资金入场，降息预期逐步发酵。

　　反对方：不认同短期降息的原因：春节前数量支持比价格支持更重要，双降宽松信号过于强烈。1月全面降准落地后大概率会引导LPR下行5bp，因而再次通过降息来降成本的迫切性不是很强，且短期内降准降息释放过于宽松的信号。1月全面降准释放长期资金约8000多亿元，一定程度上弥补春节前后的流动性缺口，但相比于超3万亿的流动性缺口而言，春节期间还需要进一步流动性投放来为资金面保驾护航，数量支持的重要性比压低价格更为重要。